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　　大家石油阛阓可能被“假数据”蒙蔽多年。摩根士丹利最新研报揭示，OPEC的增产或仅仅数字游戏，实在闲置产能远低于念念象，而被疏远的矍铄需求，正悄然改写油价将来的走向。

　　10月18日，据追风走动台音尘，摩根士丹利最新研报揭示了石油阛阓一个令东谈主颤抖的表象：各大数据提供商对OPEC原油产量的估计出现了前所未有的巨大不合，差距高达250万桶/日。

　　该行首席分析师Martijn Rats团队通过深刻分析指出，若是秉承更准确的产量数据，将得出三个颠覆性论断：OPEC的增产想象推行上“著名无实”、实在闲置产能远低于预期、大家石油需求比广博领路愈加矍铄。

　　研报称，当先，OPEC书记的增产想象可能“著名无实”——产量配额的普及仅仅在追逐依然存在的推行产量，而非真确开释新增供应。其次，这意味着OPEC的实在闲置产能远低于广博预期，面前仅约2.9百万桶/日，处于历史较低水平。最关节的是，若是OPEC产量确乎被低估，而这些原油并未干预可不雅测的库存，那么唯唯一个合清爽释——大家石油需求过甚增长雷同被系统性低估。

　　大摩则据此治疗了预期：尽管短期内供应实足压力仍将推低油价，但基于更矍铄的潜在需乞降有限的供应增漫空间，石油阛阓可能在2027年下半年再行均衡，届时布伦特原油有望回升至65好意思元/桶。

　　OPEC产量数据迷雾：不合达到创记录水平

　　研报称，石油阛阓的中枢矛盾正在于一个日益辣手的远程——OPEC产量数据的可靠性。

　　摩根士丹利跟踪的六家专科数据提供商——Argus、好意思国能源信息署、Energy Aspects、海外能源署、Rystad和标普大家大量商品——对OPEC原油产量的估算在2020-2022年本事纰谬仅为400-500千桶/日，但从2023岁首运转出现分化，到2025年不合已扩大至常态性跳跃1.5百万桶/日。

　　更引东谈主注谈论是，当加入Petro-Logistics的数据后，不合进一步扩大。2025年9月，最高估值与最低估值之间的差距达到逐日250万桶——这一数字与大摩预测的2026年阛阓实足量十分，绝非不错忽略的统计纰谬。

　　在谘询了多数什物走动阛阓东谈主士后，大摩获得的反应出东谈主料念念：多数业内东谈主士合计Petro-Logistics的估算“最为准确”。该机构专注于OPEC产量估算已跳跃45年，基于众多的信息开首网罗、卫星油轮跟踪和政府陈诉，并提供透明的数据构建法度。

　　大摩示意，若是Petro-Logistics的较高估算确乎更接近真相，这将从根底上转换阛阓对OPEC产能、需乞降再均衡旅途的清爽。

　　OPEC增产得意的真相：配额追逐推行产量

　　大摩称，OPEC本年的增产想象在这一布景下呈现出实足不同的面庞。

　　本年3月，OPEC书记运转吊销算计逐日220万桶的减产配额，并在9月完成。随后，OPEC又运转吊销另一层逐日165万桶的减产，以每月13.7万桶的速率股东，按此速率将在2026年9月完成。

　　这种快速吊销减产的作念法则东谈主骇怪，尤其是在多数分析师（包括大摩）依然预测将来几个季度将出现多数实足的布景下。有关词，Petro-Logistics的数据浮现：

　　这些产量推行上依然存在。2025年9月的产量数据依然跳跃了实足吊销165万桶/日减产后的隐含产量水平。

　　大摩示意，换言之，若是这一数据准确，OPEC吊销减产并非真确增多产量，而仅仅让配额追逐推行产量。这少许依然有所体现：

　　3月至9月本事，天然吊销了250万桶/日的减产（包括阿联酋30万桶/日的基准治疗），但OPEC推行产量仅增多了约85万桶/日。

　　闲置产能远低于预期

　　闲置产能是石油阛阓的要害“安全垫”，决定了OPEC大意供应中断或需求激增的才气。

　　大摩合计，若是OPEC产量确乎比多数数据提供商浮现的更高，那么其闲置产能，以及将来的供应增长后劲很可能也更低。

　　研报指出，期骗海外能源署对OPEC产能的估算，都集Petro-Logistics的最新产量数据，现时OPEC的闲置产能约为2.9百万桶/日，处于历史上相对较低的水平。

　　大摩通过数据指出，290万桶/日的闲置产能，仅占大家石油浮滥的约2.8%，且历史上健康的闲置产能频繁在400-500万桶/日。

　　大摩合计，这对中短期供应前程具有要害真谛。从长久看，OPEC国度不错通过进一步投资扩大产能，但在2026-2027年的时候框架内，现存闲置产能基本决定了可能的产量增漫空间。

　　若是这一缓冲空间确乎有限，阛阓对OPEC大限度增产才气的预期可能过于乐不雅。

　　实在需求可能被系统性低估

　　大摩在研报中强调，最要害的发现是：若是OPEC产量确乎更高，这可能意味着石油需求，以及需求增长比广博合计的愈加矍铄。

　　名义上看，Petro-Logistics对OPEC产量的更高估算似乎对油价不利，毕竟这意味着更多供应。但这忽略了一个关节动态：这些特殊的石油去了那儿？

　　在大家层面，收支口互相对消，因此唯独两种可能：1）被浮滥了，即需求也被低估；2）被储存在咱们无法不雅察到的才略中。

　　大摩的分析标明，不行不雅测的储存不太可能是完好意思知道。自2023岁首以来，IEA与Petro-Logistics对OPEC产量估算的累计相反达到8.2亿桶原油，十分于大家可不雅测原油库存总量（56亿桶）的15%，是好意思国策略石油储备的两倍。

　　大摩合计，如斯大限度的库存在如斯短时候内积贮，石油阛阓不行能不闪耀到。OECD国度自1980年代中期以来就有可靠的库存数据，非OECD国度的卫星数据也已十分红熟。这些成分标明，这8.2亿桶中的大部分并未被储存，而是被浮滥了。

　　研报称，这一推行并非结净猜度。油市限度众多，确乎存在多个数据盲区。

　　面前IEA与Petro-Logistics对OPEC产量的估计相反约十分于大家石油需求的1%。推敲到俄罗斯以及中东、非洲大部分地区的石油浮滥数据陈诉有限，约1%的需求被“遗漏”实足有可能。

　　事实上，仅各数据提供商对2025年上半年大家石油液体需求的估计，Argus为10230万桶/日，而标普大家大量商品为10500万桶/日，差距也达到270万桶/日。

　　需求增长趋势可能更为矍铄

　　大摩指出，更关节的是，这种产量估算不合不是静态的，而是束缚扩大的趋势。2023年之前，IEA与Petro-Logistics的估算相反很小且相对踏实。但自2023岁首以来，这一差距以每年约36万桶/日的速率扩大。

　　研报称，若是这些石油的大部分被浮滥而非储存，这就提倡了一个假定：石油需求增长可能也更高，可能亦然每年36万桶/日。

　　两个布景信息赈济这一假定：

　　第一，真金不怕火油利润率弘扬矍铄。本年真金不怕火油利润率频繁保合手矍铄，天然大部分可归因于真金不怕火厂关闭、停工和物流问题，但在现时利润率水平下，真金不怕火厂有充分能源尽可能多地加工原油并转机为制品油。这种阛阓情状在历史上不太可能出面前需求“疲软”而非至少“合理”的情况下。

　　第二，大家真金不怕火厂开工率增长放缓特地。除了约逐日100万桶的告成原油使用外，真金不怕火厂加工量组成了“原油需求”的绝大部分。数据浮现，新冠疫情前的10年（以及更早的20-30年），真金不怕火厂开工率以每年约100万桶/日的踏实趋势增长。有关词，自2023岁首（恰是OPEC产量估算运转不合的时点）真金不怕火厂开工率的增长趋势大幅放缓至每年仅54万桶/日。

　　大摩：油市短期承压，中期再均衡

　　大摩承认，以上分析并非精确科学，但在数据如斯不合的情况下，这是必须濒临的现实。

　　短期承压：非OPEC产量正资格大幅推广期，OPEC也在向阛阓增多供应（尽管可能少于配额浮现的量）。

　　同期，跟着夏令矍铄的旅行需求限制，需求频繁在这个期间走弱。这些成分都集仍然指向石油阛阓出现十分大的实足，大摩估计2025年四季度约为逐日200-250万桶，2026年上半年增至约300万桶/日。

　　鉴于最近非OPEC供应增长和大家库存增多略强于预期，大摩进一步小幅下调了近期布伦特原油价钱预测。

　　中长久前程改善：大摩示意，上述商讨的真确真谛在于尔后的期间。

　　非OPEC增长可能在2026年一季度后限制。大摩此前继续识别出2025年有多数新油田投产，但2026年的清单要短得多。若是OPEC产量确乎依然较高，展望2026年OPEC产量也将约莫保合手踏实。这意味着现时矍铄的供应趋势不应被苟简外推。

　　但需求趋势可能不同。若是上述商讨灵验，这标明潜在需求趋势推行上十分郑重。若是2026年上半年的供应实足导致油价进一步下落，这将有助于猖厥通胀、赈济大家经济，并可能提振石油需求。与供应趋势不同，需求趋势可能不错上前投射。

　　这种成分组合指向一个可能在2026年上半年相配大、但之后徐徐运转再均衡的供应实足。大摩展望石油阛阓可能在2027年下半年前后重回均衡状态，并据此引入65好意思元/桶的布伦特原油价钱预测。

　　本文转载自“华尔街见闻”APP，作家：董静；智通财经剪辑：宋芝萦。

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