燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

核心论断

追想2010–2024年A股商场的估值与盈利结构，数据显现出两个核心的事实特征。

当先，从样本结构的特征来看，低ROE公司数目合手续增多，ROE20的高盈利企业数目相对踏实，但占比恒久保管在低位，突显出“高盈利质地稀缺”的商场神志。这一结构性溜达意味着，在现时宏不雅不笃定性抬升、企业盈利分化加重的布景下，大概历久保管高ROE的公司愈发稀缺，且商场对这类场所的见原度合手续进步。

其次，从估值结构的特征来看，A股商场对不同盈利才调层级公司的订价迟缓分化，高ROE企业的稀缺性进步但估值溢价不休，低ROE公司历久折价，而中等盈利公司保合手平衡。凭证2010–2024年A股不同ROE区间的PB相对估值数据，ROE>20的企业历久保合手显贵的估值溢价，其PB相对举座商场的倍数在2010–2020年间保管在1.2–2.1倍区间，最高点出面前2019年的2.10倍，2020年仍处于2.06倍的高位。可是，2021年后高ROE企业的相对估值显贵回落，至2024年下落至1.37倍，接近历久核心水平。

在现时商场环境下，与2020年“核心钞票”估值高点时代比较，ROE>20 的绩优股呈现出数目减少与估值下行的双重变化。大概集结三年保管高ROE水平的公司数目及占比显贵下落，反馈出高盈利质地钞票的稀缺性进一步加重。与此同期，这类公司的PB相对估值已回落至历史较低区间，浮现低于2020年操纵核心钞票高估时的水平。在数目与估值双重放松的布景下，高ROE板块已显现出一定的见原价值。

风险辅导：宏不雅经济不足预期、行业计谋变化、外洋商场大幅度波动等。

讲明正文

1，样本特征和时辰性结构演变

公司数目溜达和时辰性结构变化

本霸术考取2010–2024年A股全部上市公司动作原始样本池，并通过多重模范逐层筛选，最终构建用于ROE分组与PB估值分析的高质地样本集。当先，剔除退市公司，幸免数据中断对历久分析的滋扰；其次，筛除上市未满三年的企业，仅保留具备集结三年可比ROE数据的公司，以确保财务见解的踏实性与可比性。通过上述筛选，样本在时辰维度与结构溜达上保合手一致，使ROE与PB的分层恶果大概愈加果真地反馈商场订价体系的历久演变。

从2010年至2024年，ROE为负的企业数目由220家增多至1208家，累计增幅逾越450%。其中，2020年以后增速浮现加速，2020–2024年间每年净增多逾越100家，2023年和2024年阔别达到978家和1208家。ROE为负的企业占全部筹算样本的比例从2010年的约12%高涨至2024年的逾越26%。

ROE在0–10之间的企业数目合手续增长，是总共区间中推广最显贵的板块。从2010年的616家增至2024年的2201家，14年间增长逾2.6倍。自2014年起，该区间企业数目集结十年高涨，至2024年已占全部有用样本的约49%。

ROE在10–20之间的企业数目保合手自如增长，从2010年的375家高涨至2024年的940家，累计增长约150%。2013至2021年间该区间数目相对踏实，之后呈现小幅高涨。

ROE>20的企业数目举座保管在120至220家之间，在总样本中的占比历久较小。高点出面前2023年，低点在2016年，2024年回落至170家。

从2010年至2024年，A股上市公司不同ROE区间在总体样本中的占比呈现出显贵的结构性变化：当先，ROE

其次，ROE在0-10之间的低盈利公司占比恒久保管在高位，约在44%至55%之间波动，举座虽有一定下落趋势，但依旧历久占据上市公司主体。与此造成对比的是，ROE位于10-20区间的中等盈利公司占比自2010年的27.5%慢步下落至2024年的20.8%。

更值得见原的是，ROE>20的高盈利优质公司占比则呈合手续放松，从2010年的11.4%下落至2024年的3.8%，高ROE公司在A股中愈发稀缺。

举座来看，A股盈利结构正阅历“低ROE推广、高ROE稀缺”的演变，商场举座质地在分化。

1，估值的时辰演绎和见原契机

A股上市公司ROE与PB

在2010年至2024年时刻，A股商场不同ROE区间公司的PB中位数呈现出显贵的结构性分化与趋势演变。举座来看，商场PB中位数从2010年的3.77倍一都颤动下行至2023年的1.83倍，2024年虽有所建立至2.59倍，但仍处于历史偏低水平。

从不同盈利才调溜达来看，ROE

关于ROE处于10–20的公司，其PB估值历久与举座商场核心保合手接近，弘扬出相对踏实性。2024年该区间PB中位数为2.55倍，略高于举座PB水平。而ROE高于20的优质公司则合手续体现出估值溢价上风。尽管其PB中位数从2010年的4.52倍高涨至2014的6.16倍，随后下滑至2023年的2.45倍，但2024年回升至4.20倍，仍浮现高于其他ROE区间。显现高ROE公司因盈利才调凸起且历久稀缺。

在2010年至2024年时刻，A股商场不同ROE区间公司所对应的PB相对估值呈现出了了的分层神志和动态变化。

当先，ROE>20的公司的相对估值溢价恒久最为显贵。该区间在绝大无数年份的PB相对值显贵高于1，尤其在2017–2020年时刻，该群体的相对PB达到历史峰值，2019年为2.10，2020年为2.06。即便在2023–2024年举座商场估值承压的布景下，其估值溢价仍保合手在1.29以上，反馈其结构性稀缺性。

其次，ROE

ROE在10–20的公司相对PB约莫围绕1波动，大无数年份在0.95–1.15之间波动。2020年为该组的估值相对高点为1.15。

临了，ROE在0–10的盈利才调偏弱的公司估值恒久处于相对压制现象，相对PB历久低于1，无数年份保管在0.85–0.95区间。其估值底部特征在2022–2023年尤其浮现，相对PB在0.85隔邻。

总而言之，A股商场PB相对估值呈现出浮现的盈利才调-估值分层结构。

后续见原契机

从2010年至2024年，A股高ROE企业（ROE>20）的数目和估值特征发生了显贵变化。当先，大概集结三年以上保管ROE在20以上的公司数目呈合手续下落趋势：2020年达到近十余年来高点198家，占比6.1%，而到2024年已降至170家，占比仅3.8%，显现高盈利才调企业在A股商场中的稀缺性不绝进步。其次，尽管稀缺性高涨，从2010开动，高ROE企业的PB相对估值却显贵回落，接近历久核心水平。

这标明，在高盈利企业稀缺性高涨的同期，商场订价趋于保守，高ROE钞票的估值溢价显贵不休。若这些企业大概保管踏实的高盈利才调，则现时的低估现象为未来潜在的估值建立与商场再订价创造了条目，值得中历久见原。